La phase d’accélération de la croissance semble derrière nous - L'Eco 360 de septembre 2021

Votre synthèse mensuelle de l'actualité économique et financière internationale et française proposée par le service études économiques de La Banque Postale.

  • #Etudes économiques
Lecture 2 min

L’analyse du cycle économique distingue trois phases croissance versus récession, accélération versus décélération de la croissance, croissance supérieure versus inférieure à son potentiel de moyen terme. Après avoir connu la pire récession de l’histoire économique moderne au premier semestre 2020 l’économie mondiale a renoué avec la croissance. Chronologiquement le rebond s’est d’abord amorcé en Chine puis a été très vif aux Etats Unis grâce aux soutiens budgétaires En suivant un chemin plus heurté en raison des conditions sanitaires, les économies européennes se sont aussi redressées. Avec la spécificité de la crise (mise sous cloche temporaire des économies), la phase d’accélération a été très marquée. La récession américaine a été la plus courte de l’après guerre selon le National Bureau of Economic Research et le PIB a déjà dépassé son point haut d’avant crise aux Etats Unis. En zone euro, le taux de chômage n’est pas plus élevé aujourd’hui que fin 2019.

Cette vive phase de rebond paraît avoir culminé au début de l’été selon les enquêtes de conjoncture (essoufflement du rattrapage dans les pays les plus avancés, contraintes d’approvisionnement perturbant les chaînes de production). La croissance devrait cependant encore rester soutenue dans la zone euro d’ici la fin de l’année, supérieure à sa tendance de moyen terme d’avant crise.

La dynamique de l’inflation est assez complexe à analyser. D’une part, les chiffres élevés observés aux Etats-Unis sont le fruit d’importants effets de base (énergie). Ils reflètent aussi les conséquences directes et indirectes (marché automobile) des pénuries évoquées plus haut. En zone euro, la hausse des prix est globalement moins prononcée mais la normalisation du taux de TVA outre-Rhin qui avait été abaissé temporairement sur les derniers mois de 2020 se traduit par une inflation facialement élevée. Dans certains pays émergents, l’inflation reste soutenue, du fait notamment de la hausse des prix alimentaires. 

C’est surtout la transmission des coûts additionnels liées aux pénuries de composants et au renchérissement des matières premières (qui s’est tempéré récemment) qui pose question. Dans certains cas, un effet sur les secteurs en aval commence à se faire sentir. D’autres facteurs structurels pourraient moins jouer en faveur de la désinflation (possible plancher atteint par les prix des semi-conducteurs, moindre effet de l’approvisionnement dans les pays à bas coûts, etc.). Mais in fine ce sera l’évolution des salaires qui sera le véritable juge de paix. De ce point de vue la sortie de crise paraît aujourd’hui moins pénalisante pour l’emploi et le chômage que l’on pouvait le redouter au printemps 2020. Cela pourrait être un contexte plus favorable à une accélération des salaires. Des éléments structurels (intensité concurrence sur le marché des biens et du travail) pourraient limiter l’ampleur de ce mouvement comme cela avait été le cas avant la crise. Reste à savoir avec quelle intensité.

Les banques centrales vont dans ce contexte devoir agir avec doigté. La décélération de la croissance à partir d’un niveau très élevé ne peut être un obstacle à esquisser un début de normalisation monétaire. La dynamique d’inflation ne doit pas non plus conduire à surréagir. La Fed pourrait prochainement clarifier son calendrier pour réduire ses achats d’actifs. La BCE devrait faire preuve de prudence avec sa nouvelle cible d’inflation (2 % à moyen terme) mais certains membres plaident pour qu’une réduction des achats d’actifs s’amorce. Plusieurs banques centrales de pays émergents ont du reste relevé leur taux directeur. Evidemment, le discours qui entourera ces premiers pas de normalisation sera déterminant pour les Bourses qui se sont montré plus hésitantes ces dernières semaines dans un contexte compliqué.

Articles associés